En el año electoral, el mercado prevé una demanda de USD 12.000 M, casi el doble de la estimación oficial

El ministro de Economía,Luis Caputo, presentó unblindaje de USD 75.000 millonesantelos gerentes financieros de las empresas más importantesdel país con el objetivo de dar un mensaje de tranquilidad de cara a laselecciones presidenciales de 2027. Sin embargo, la City y los últimos datos oficiales delBanco Centralreflejan una dinámica dedemanda de cobertura cambiaria en ascensoque, argumentan, será un77% mayor a la estimada por el Gobierno.

El Palacio de Hacienda subestima el apetito dolarizador. En su hoja de ruta oficial, calcula que los factores de demanda cambiaria insumirán apenasUSD 7.090 millonesacumulados durante los cuatro meses previos a los comicios. Este número se desglosa enUSD 5.240 millones de adelantamiento de dolarizaciónyUSD 1.850 millones por pagos anticipados de importaciones.

Para el mercado, la cuenta resulta excesivamente optimista y parcial. Un informe de la consultora1816advierte que la verdadera presión sobre lasreservas internacionales para todo 2027 ascenderá a USD 12.600 millones. Esta exigencia es prácticamente equivalente a la totalidad del stock actual de reservas netas del Banco Central, calculadas enUSD 11.900 milloneshacia fines de septiembre de este año. La presión surge deUSD 4.900 millones en divisas que el fisco le deberá comprar al BCRA, el uso deUSD 3.700 millones remanentesdel programa financiero 2026, y vencimientos de títulosBopreal por hasta USD 4.000 millones, más allá de lo que la demanda de dólar ahorro pueda presionar.

El optimismo del titular de la cartera económica se sostiene sobre dos pilares que el mercado observa con escepticismo: el impacto inmediato de las grandes inversiones y la disponibilidad de un escudo externo. Por el lado de los flujos, Economía apuesta a factores de oferta porUSD 9.317 millones, apalancados casi en su totalidad por un impacto deUSD 6.390 millones del Régimen de Incentivo para Grandes Inversiones (RIGI)en la cuenta financiera, sumado a un superávit de la balanza comercial porUSD 2.927 millones.

Pero el verdadero punto de conflicto está en el stock. El documento oficial lista"Reservas adicionales disponibles" por la cifra de USD 75.000 millones. Ese salvavidas se compone, de forma simétrica, porUSD 20.000 millonesprovenientes del swap conChina,USD 20.000 millonesdeEstados Unidos,USD 20.000 millonespor compras de reservas del BCRA en 2026, yUSD 15.000 millonesderivados del mercado defuturos de dólar. Los intercambios de monedas, no obstante, no tienen una liquidez inmediata: con el gigante asiático, Caputo debería usar lo habilitado por acuerdo. Y aún así en caso de usarlo, verá qué pasa con la relación con el gobierno deDonald Trump, que a su vez tiene las elecciones del 4 de noviembre en el que el resultado tendrá implicancias en la capacidad del secretario del Tesoro,Scott Bessent, o no de auxiliar a un aliado, dependiendo de qué tan buena sea su imagen para ese momento con el establishment norteamericano.

Respecto al supuesto poder de fuego para intervenir en el mercado de futuros, los economistas de 1816 advirtieron:"El BCRA sigue al margen en el mercado de futuros (el short del Central cayó a apenas USD 278 millones a fin de agosto)". En cuanto a la capacidad de sumar divisas genuinas, el informe destaca un freno brusco en la dinámica reciente:"En los primeros ocho meses del año esas compras fueron extraordinarias, pero en septiembre las intervenciones del Central en el spot han sido más bien marginales".

El regreso de la tensión cambiaria electoral

Los años de elecciones presidenciales disparan la tensión cambiaria, en términos históricos. Un relevamiento de la consultoraEco Gomostró la evolución de la demanda tanto corporativa como de los ahorristas: en la antesala a los controles de capitales a fines de 2019, ladolarización neta en el país rozaba los USD 20.000 millones. Con el cepo operando a pleno en 2023, esa demanda migró forzosamente hacia la cobertura sintética y el riesgo corporativo, disparando el stock de bonosDollar Linked (DLK)y otros instrumentos atados a la devaluación oficial.

El escenario actual, de cara al 2027, retomó la dinámica de dolarización física. Tras el desarme de las restricciones cambiarias instrumentado gradualmente desde abril de 2026, la dolarización tradicional regresó con fuerza. De hecho, en el último informe de Evolución del Mercado de Cambios del BCRA marcó que solo en agosto,el "Sector Privado no Financiero" demandó USD 2.677 millonesen concepto de compra neta de billetes y transferencias de divisas sin fines específicos.

Unas  1,7 millones de personas  operaron en el mercado para comprar moneda extranjera, efectuando adquisiciones brutas por  USD 2.853 millones . Del rojo final por billetes y divisas de ese mes, unos  USD 1.100 millones quedaron depositados  en cajas de ahorro del sistema financiero local, pero  USD 700 millones fueron directo a la formación de activos externos ; es decir, terminaron atesorados fuera del sistema o girados al exterior.

Si el mercado repitiera el comportamiento preelectoral de 2019, la dolarización neta rozaría losUSD 20.000 millones, un 182% por encimade la demanda total calculada por el Palacio de Hacienda. No obstante, ese pico histórico agrupaba tanto a individuos como a empresas y cuenta hoy con un atenuante clave: a diferencia de aquel año, el cepo cambiario aún rige para el sector corporativo, restringiendo fuertemente su capacidad de demanda en el mercado oficial. Incluso aislando a las compañías y extrapolando exclusivamente el ritmo de compras de los ahorristas minoristas —que atesoraronUSD 2.463 millonesen agosto según el BCRA—, el cuatrimestre previo a los comicios demandaríaUSD 9.852 millones, superando en un 88% la pauta oficial. Desde la óptica de los compromisos del Estado, el cálculo de 1816 ubica lapresión real en USD 12.600 millones, una exigencia78% mayora la estimada por Economía, brecha que treparía al148% si el riesgo país impide colocar los USD 5.000 millones en Bonaresque el Gobierno asume como liquidez garantizada.

El termómetro del Riesgo País

Considerando que las reservas netas actuales cubren de forma muy ajustada los compromisos proyectados para 2027, el Gobierno necesita reabrir la canilla del financiamiento externo, coinciden operadores consultados porPERFIL. El esquema diseñado por la Secretaría de Finanzas asume que Argentina logrará colocarUSD 5.000 millones en Bonaresen el mercado internacional el año próximo.

Al día de hoy, esa puerta está trabada. El riesgo país sufrió una fuerte escalada idiosincrática en el último trimestre, pasando de la zona de los 400 puntos básicos aquebrar la barrera de los 640 puntos. Los títulos soberanos de referencia internacional, como elGlobal 35, pasaron a rendir un11% en Wall Street, tocando el nivel de castigo más alto desde antes de las elecciones legislativas de 2025. En simultáneo, los bonos bajo ley local no ofrecen mejores perspectivas en la plaza doméstica: elA029 cerró operando con una Tasa Nominal Anual del 11,8%contra dólar MEP y del13,4% contra Cable, un spread que encarece y dificulta severamente cualquier intento de fondeo local contra dólares.

Al mirar hacia atrás, ante la menor señal de incertidumbre electoral, el mercado reduce su exposición al riesgo argentino. Ante la duda, los inversores corporativos ya blindaron carteras acumulando un stock superior a losUSD 12.000 millones en bonos Dollar Linked, mientras los ahorristas minoristas retomaron masivamente la dolarización física mensual.